谷歌云增速与利润率双超预期
谷歌云在2024年第二季度实现同比82%的收入增长，远超摩根士丹利预测的77%，新增收入达47亿美元。EBIT利润率达36%，略高于预期；增量利润率为54%，显示规模扩张未明显侵蚀盈利质量。积压订单规模达5140亿美元，环比增加520亿美元，为未来多年收入提供高能见度。
资本开支大幅上调，聚焦算力交付加速
Alphabet将2026年资本开支上限上调150亿美元至2050亿美元，并预计2027年和2028年分别达3750亿和4000亿美元。此次增长源于算力容量交付节奏加快，而非成本通胀。公司计划通过新增约800亿美元债务融资支持投资。管理层表示对生成式AI在企业与消费端的机会比一年前更为乐观。
TPU会计处理获明确：实物销售模式确认收入
财报确认Alphabet以系统组件形式采购TPU并作为库存持有，对外销售时通过谷歌云确认含毛利的收入，采用实物销售而非技术授权模式。2027年预计实现约3.5GW TPU第三方销售，2028年约4GW。基准假设每瓦售价20美元，毛利率约20%。分析师认为市场低估了TPU带来的收入潜力及所需资本开支规模。
SpaceX算力租约细节披露：每瓦50美元服务“超大型客户”
Alphabet与SpaceX签订的算力租赁协议定价约为每瓦50美元，用于服务“超大型云客户”。尽管短期成本高昂，但管理层强调客户生命周期价值具高度正向回报。结合苹果即将推出的Gemini驱动Siri AI功能及私有模型训练需求，可推断近期算力缺口由多重因素驱动。该协议预计在2024年Q3和Q4分别新增约10亿和30亿美元运营支出，2027年Q1再增30亿。合同允许2026年12月31日后提前90天终止，管理层称其为“六个月协议”，暗示自有算力到位后将退出。
估值调整与未来催化剂
摩根士丹利将Alphabet目标价从415美元下调至400美元，维持“增持”评级，当前股价约342美元，隐含约20%上行空间。目标价基于2027/2028年平均每股盈利15/18美元，对应约24倍市盈率，较同业溢价35%。两大关键催化剂包括：Gemini 4系列模型（含低成本版本）的高频发布（目标月度更新），以及2028年TPU商业化能见度提升。牛市目标价450美元（26倍PE），熊市225美元（15倍PE）。期权市场显示，未来12个月股价突破400美元的概率为28.1%。